期权黑洞！华尔街不敢说的暴跌真相，99%的人都看不懂！
市场回调中的流动性迷雾：期权影响几何？
近期，标普500指数经历了一次回调，引发了市场对未来走势的关注。除了投资者常用的市场情绪指标和关键价格水平分析外，一个更加微妙的因素也浮出水面：市场流动性。流动性，这个看似抽象的概念，在股市危机中往往扮演着至关重要的角色。那么，这次的回调中，流动性状况如何？期权交易又在其中扮演了什么角色？本文将深入探讨这些问题，试图揭开隐藏在市场回调背后的流动性迷雾。
危机中的共同点：流动性枯竭
回顾历史，从1987年的股市崩盘到新冠疫情爆发，每一次股市危机都伴随着一个共同的主题：流动性枯竭。当市场参与者争相抛售资产时，买盘力量不足，导致价格加速下跌，形成恶性循环。近年来，随着金融衍生品市场的快速发展，投资者越来越关注期权头寸对现货市场的影响，特别是那些曾经因衍生品崩盘而遭受重创的投资者，更是对此保持高度警惕。
波动率指标：并非全面恐慌
值得注意的是，尽管股市出现下跌，但芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）并未出现大幅飙升。VIX指数在稳步攀升至接近30后便开始回落。虽然日内波动吸引了一些短线交易者，但标普500看跌期权偏斜趋平，VIX看涨期权与看跌期权比率下降。这些迹象表明，部分股市下跌可能源于投资者获利了结，他们通过出售股票和相关期权进行对冲操作。
流动性：吸收期权影响的关键
虽然交易商有时会因为看跌期权头寸的负伽马值而调整头寸，从而在一定程度上加剧市场波动，但目前并没有太多评论认为期权对市场产生了过大的影响。这主要归功于流动性。根据芝加哥联储和芝商所集团的一项市场深度指标显示，目前市场流动性基本保持稳定，这为市场吸收期权交易带来的冲击提供了缓冲。法国巴黎银行股票衍生品策略师 Benedicte Lowe 和欧洲股票衍生品策略主管 Georges Debbas 认为，流动性是现货市场吸收期权交易影响的关键。他们警告说，主要的风险在于，当交易商大量做空伽马值且流动性不足时，现货市场可能会出现大幅超调。
常态下的标普500指数：流动性尚可
本次标普500指数的下跌主要发生在流动性较高的正常交易时段。这些走势并非源于突发的数据或公告，而是由于关税声明和贸易威胁等消息的持续影响，尽管这些消息中的大部分在几个小时内就被撤回。每天，标普500指数都有超过2万亿美元的非Delta调整名义期权交易，但同时也有5000亿美元的前月期货以及深度现金和交易所交易基金市场来吸收正常市场条件下的对冲流动。
市场动态的复杂性：交易商头寸只是冰山一角
Rational Equity Armor Fund 和 Catalyst Hedged Equity Fund 的投资组合经理 Joe Tigay 认为，市场并非完全由交易商头寸决定，这些动态只是更大难题的一部分。在某些时候，它们几乎不明显；而在另一些时候，它们可以将标准的回调变成全面的瀑布式下跌。因此，投资者需要全面分析市场，而不仅仅关注交易商的头寸。
流动性匮乏时的剧烈波动
最近发生的剧烈波动，无论是由于 DeepSeek AI 新闻还是疯狂的美元/日元波动，都发生在流动性较低的时候。在避险情绪高涨的情况下，当做市商撤回报价时，较小订单的影响可能会显著增加，从而导致至少是日内的价格扭曲。这表明，流动性在市场稳定中扮演着至关重要的角色，当流动性不足时，市场更容易受到冲击。
个股的期权影响：可能被放大
期权对单只股票而非更广泛指数的影响可能更大。在这些股票中，较小的整体交易量可能导致单边期权交易在交易商平仓时推动股价。这意味着，对于流动性较差的个股来说，期权交易可能会对其价格产生显著的影响，甚至可能引发剧烈的波动。投资者在交易这些股票时需要格外谨慎。
游戏驿站事件：期权引发的轧空？
2021年的游戏驿站事件可能是最引人注目的案例之一，其中期权头寸似乎刺激了基础股票的轧空。大量买入游戏驿站看涨期权迫使做市商购买股票来对冲他们的头寸，从而进一步推高了股价，引发了大规模的轧空。这一事件凸显了期权交易对个股价格的潜在影响，特别是当市场情绪极端化时。
北欧市场：期权流动推动股价的案例
在北欧市场，做市商有时会发现自己陷入大量非流动性的客户交易中，据报道期权流动有时会推动基础股价。这进一步印证了期权交易，特别是当交易量较大或市场流动性不足时，可能会对个股价格产生显著影响。
三巫日：名义风险巨大，实际影响有限
衍生品日历上最受关注的事件之一是季度期权到期，通常被称为“三巫日”。尽管这些日子里有数万亿美元的名义风险到期，但除了定价期间的短暂波动外（例如欧洲斯托克50指数10分钟交易所交割结算价格窗口期间），很少会产生过大的影响。这表明，虽然“三巫日”的潜在风险很高，但市场通常能够有效地吸收这些风险，避免出现大规模的混乱。
交易商头寸：共识与分歧并存
尽管独立数据提供商、主要经纪商和银行策略师之间经常就交易商的可能头寸达成共识，但分歧仍然会出现。这意味着，即使是专业人士也难以准确地判断市场参与者的头寸情况，这增加了市场分析的复杂性。投资者在解读市场信息时需要保持谨慎，避免过度依赖单一来源的信息。
零日期权：不容忽视的力量
这并不是说期权不可能影响更广泛的市场。2月份，零日期货合约占标普500期权交易量的56%，创下纪录，3月份的某些日子甚至更高。这足以让买方投资者在其他市场信号中注意到。零日期权因其期限短、杠杆高而受到欢迎，但也可能加剧市场波动。它们在期权市场中的占比不断增加，使其成为不容忽视的力量。
情绪指标：短期过度反应的催化剂
M&G 投资公司多资产集团高级基金经理 Stefano Amato 认为：“这项活动现在规模足够大，足以实质性影响主要股票指数的走势，如标普500指数或纳斯达克指数。我们将这些动态视为情绪指标，再加上被动产品流入的增加，可能会导致短期过度反应。” 这表明，期权交易，尤其是零日期权，可能会放大市场情绪，导致短期内出现过度反应。投资者需要警惕这种情绪化的波动，避免盲目跟风。
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