鏈上「納斯達克」崛起？美股證券代幣化爭霸，Kraken、Bybit搶灘，傳統券商Robinhood、富途進擊。

加密金融新浪潮：鏈上「納斯達克」崛起？

近年來，加密貨幣領域的發展可謂一日千里，傳統金融機構和監管部門的態度也逐漸開放。與此同時，許多加密項目也積極尋求合規化，期望藉此擴大影響力。正如那句老話，Build 是漫長的，但爆發往往就在一瞬間。特朗普政府上任、SEC 的態度轉變，以及近日穩定幣法案的推進，加上 Coinbase 進入標普 500 指數等，這些跡象都預示著一個新時代的到來。

傳統金融擁抱加密，證券代幣化迎來爆發？

這也使得許多早已做好準備的加密項目和券商公司，開始大膽嘗試證券代幣化業務，一時間，鏈上的「納斯達克」如雨後春筍般湧現。

監管風向轉變與市場機遇

過去，加密貨幣市場一直遊走在監管的灰色地帶，合規成本高昂且不確定性大。但如今，監管環境的逐步明朗，為證券代幣化掃清了部分障礙，也讓更多傳統金融機構看到了機會。例如，美債殖利率的變化直接影響著傳統投資的吸引力，而代幣化證券的出現，為投資者提供了更多元的選擇。

誰在搶灘登陸「鏈上股票」？

不僅「加密」概念的股票在美股市場受到投資者的歡迎，在 Crypto 領域，將美股以及證券代幣化的做法也在近期掀起了一陣熱潮。

鏈上股票爭霸：群雄逐鹿，各顯神通

隨著監管環境的逐步明朗和市場需求的增長，越來越多的機構和項目加入了「鏈上股票」的戰局。它們各顯神通，試圖在這個新興市場中佔據一席之地。接下來，我們將深入剖析 Kraken、Bybit、Ondo Finance 和 Securitize 等主要參與者的策略和優勢。

Kraken 的 Solana 突圍：xStocks 的雄心

Kraken 作為一家成立於 2011 年的老牌加密貨幣交易所，在業界擁有良好的聲譽。5 月 22 日，Kraken 宣布與 Backed Finance 合作發行名為「xStocks」的代幣化股票與 ETF 交易服務，首批覆蓋蘋果、特斯拉、英偉達等 50 餘種美國上市股票及 ETF。選擇在 Solana 鏈上獨家發行，無疑是 Kraken 的一次大膽嘗試。Solana 以其高速和低手續費而聞名，這對於高頻交易的股票市場來說，具有天然的優勢。此外，Solana 官方也對該項目給予了大力支持，Karken 以及 Backed 的多名團隊成員也出現在昨日的 Solana Accelerate 2025 現場為表述自己關於證券代幣化的未來的看法。我個人認為，Kraken 此次選擇 Solana，不僅是看中了其技術優勢，更是希望借助 Solana 生態的力量，快速擴大 xStocks 的影響力。

Bybit 的 CFD 策略：槓桿之刃，風險與機遇並存

與 Kraken 不同，Bybit 選擇了一條不同的道路。Bybit 成立於 2018 年，在股票代幣化領域 Bybit 不發行代幣，但作為交易渠道支持代幣化資產交易，與 Swarm 等零售平臺合作，提供股票或 ETF 代幣的交易市場。提供基於差價合約 (CFD) 的股票交易工具，讓用戶「無需持有標的股票」即可參與股價波動。其特別之處是可以开啓高達 5 倍的槓杆。Bybit 還通過復制交易功能和 NFT 市場支持 RWA 代幣（如 TRAC）交易，目標精選用戶投資代幣化資產，現已开放蘋果、特斯拉、英偉達等 78 只選定股票的交易，手續費每股收費 0.04 USDT，每筆訂單最低收費 5 USDT。這種基於 CFD 的模式，讓用戶可以通過槓桿來放大收益，但也同時放大了風險。對於經驗豐富的交易者來說，這無疑是一個快速獲利的機會；但對於新手來說，則需要謹慎操作，避免爆倉的風險。不得不說，Bybit 的策略更像是一把雙刃劍，既能吸引追求高收益的用戶，也需要做好風險管理。

Ondo Finance：構建 RWA 生態帝國

Ondo Finance 的野心，顯然不止於提供單一的交易服務。Ondo Finance 是加密的「證券代幣化」領域中涵蓋的基礎設施最全的項目之一，其正在構建一個涵蓋資產發行、流動性管理和底層基礎設施的綜合性 RWA（代幣化體系，其核心產品包括 OUSG 和 USDY 兩類資產型代幣，以及流動性協議 Nexus、借貸平臺 Flux 和即將推出的合規許可鏈 Ondo Chain。2025 年 2 月，Ondo 在紐約舉辦首屆 Summit，正式披露其 GM「Global Markets」平臺設計，旨在將全球數千種公开證券（如蘋果、特斯拉、標普 500 ETF）代幣化，並在鏈上實現 ²⁴⁄₇ 交易和即時清算。GM 平臺所有代幣均由 1:1 實物證券背書，但發行與贖回過程內置合規權限管控，面向美國以外市場，力圖打造「華爾街 2.0」。從資產發行、流動性管理到合規許可鏈，Ondo Finance 試圖打造一個完整的 RWA 生態系統。這種模式的優勢在於，可以更好地控制風險，提高效率，並為用戶提供更全面的服務。然而，構建如此龐大的生態系統，也需要大量的資源和技術支持。Ondo Finance 能否成功，還有待時間的檢驗。

Securitize：華爾街的合規橋梁

在加密貨幣行業，合規性一直是個敏感的話題。而 Securitize，則似乎天生就帶有「合規」的光環。而逐漸合規化的加密產業中也不乏與政府、券商「關系很硬」的公司，像是負責 Tether 99% 國債購入的 Cantor，美國財政部 24 家主要交易商之一，Cantor 直接參與國債發行和交易，與美聯儲和財政部保持密切業務往來，雙方的合作讓 Tether 在 2023 年中光國債收入就達到 20 億美元。而類似於 Cantor 和 Tether 這種組合的並不是個例。世界上最大的資管公司貝萊德在 2024 年成立的 BUIDL fund，今年以超過 25 億的資管規模成為 RWA 賽道的翹楚。而 BUIDL 的指定托管方，便是 Securitize 其成立於 2017 年，專注於區塊鏈技術和數字資產證券化。但與傳統的加密公司不同，Securitize 管理層充斥着華爾街高管，而 Securitize 在 2021 年聘請的前 SEC 交易與市場部門的主任 Brett Redfearn，至今仍擔任首席執行官的高級战略顧問兼顧問委員會主席。Securitize 還和剛剛上任的 SEC 主席 Paul Atkins 與 Securitize 關系十分密切。Paul Atkins 早在 2019 年就加入 Securitize，曾在顧問委員會擔任委員和董事會成員，並持有最多 50 萬美元的看漲期權，今年 2 月才剛剛卸任。巧合的是，同樣也是 2019 年，Securitize 成為了 SEC 注冊的經紀交易商和 SEC 監管的另類交易系統（ATS）運營商。Securitize 的管理團隊中，充斥著來自華爾街的高管，這使得它在與監管機構溝通時，具有天然的優勢。此外，Securitize 還積極與政府和券商合作，試圖在傳統金融和加密貨幣之間架起一座橋梁。在這個「合規化」的前夕，Securitize 或許真的能憑藉其合規「背景」，成為連接加密世界和傳統金融的最佳途徑之一。

傳統券商的反擊：老虎口中奪食？

當加密貨幣交易所和專注於區塊鏈技術的公司紛紛試水證券代幣化之際，傳統券商也並非毫無作為。事實上，一些券商早已開始探索融合加密業務，試圖在新的金融格局中佔據一席之地。這場競爭，就像是在老虎口中奪食，充滿了挑戰，但也蘊藏著巨大的機會。

eToro 與 Robinhood：先行者的佈局

eToro 是一家成立於 2007 年的以色列金融科技公司，於 2013 年首次推出比特幣交易服務，可謂是傳統券商中擁抱加密貨幣的先行者。隨後，eToro 不斷擴展其數字資產產品線，逐步增加了以太坊、瑞波幣（XRP）、萊特幣等主流加密貨幣的交易支持。eToro 的成功，在於其敏銳的市場洞察力和快速的行動力。它早早地看到了加密貨幣的潛力，並及時推出了相關服務，吸引了大量的年輕投資者。

而 Robinhood 可能是 Crypto 圈最知名的證券公司，早在 2018 年便進入加密領域，在 Trump Coin 時期被人廣泛熟知。在公司通過宣布以 2 億美元收購歐洲數字資產交易平臺 Bitstamp 後，在今年 3 月 Robinhood 進軍新加坡，借 Bitstamp 獲得監管審批並融入新加坡的加密友好框架。Bitstamp 已獲得新加坡金融管理局（MAS）的原則性批准，這為 Robinhood 提供了顯著的監管優勢，簡化了其市場進入流程。

Robinhood 的策略與 eToro 有些不同。它更加注重合規性，並積極與監管機構合作，試圖在法律框架內開展業務。Robinhood 通過優先考慮監管合規，與那些在法律灰色地帶運營的離岸平臺形成了差別，而這也正是傳統券商在推行全球代幣證券化中領先於一部分 Crypto CEX 的優勢之一。這種策略雖然可能在短期內限制了其發展速度，但從長遠來看，卻更有利於其在市場中站穩腳跟。Robinhood 在新加坡的擴張是其更大國際增長战略的一部分，RobinHood 此前已經在歐洲推出了加密交易，並在英國啓動了股票期權交易。隨着許可範圍的擴大，Robinhood 正、在多個地區提供包括數字金融和傳統金融在內的全面服務。此外，在本月 Robinhood 也加速了自己證券市場代幣化的進程，5 月 8 日 Robinhood 宣布計劃推出基於區塊鏈的平臺，用於在歐洲交易美國資產。而 5 月 20 日，Robinhood 向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份長達 42 頁的提案，建議建立一套聯邦層面的「RWA 代幣化」框架，旨在推動美國證券市場的現代化。

香港券商的試水：富途證券的進擊

不僅僅是歐美市場，香港的一些券商也在去年開始探索相關領域。2024 年 6 月，多個香港券商開始佈局提供比特幣等虛擬資產的交易服務。香港的勝利證券、老虎證券、盈透證券等券商均推出相應服務。而部分券商將 Crypto 業務看得更重，預計自己加密業務相關的收入可能會佔到公司收入的四分之一左右。

而在 2025 年 5 月 7 日，富途證券也宣布正式上线比特幣、以太坊、USDT 充幣服務。用戶可以通過富途牛牛完成充幣、交易加密貨幣與傳統金融資產，包括港、美及日股、期權、ETF、基金、債券等多元資產，在虛擬及傳統資產市場間快速轉換。富途證券的加入，無疑為香港的加密貨幣市場注入了新的活力。作為一家在香港和美國上市的知名券商，富途證券擁有龐大的用戶群體和豐富的金融產品。它的加入，將有助於推動加密貨幣在香港的普及，並為投資者提供更多元的投資選擇。

前車之鑒：FTX 與 Binance 的失敗教訓

在證券代幣化的浪潮中，並非所有嘗試者都能成功。FTX 和 Binance 曾經是這個領域的先行者，但由於種種原因，它們的嘗試都以失敗告終。從它們的經歷中，我們可以汲取一些寶貴的教訓，避免重蹈覆轍。

FTX 的激進實驗：崩盤的代價

其實早在 2020 年前後，「代幣化股票」就已被部分加密平臺大膽試水。這一模式旨在將傳統股票通過區塊鏈技術映射為可交易的數字資產，從而打破傳統金融市場在時間、地域、門檻上的諸多限制。在這場實驗中，FTX 無疑是最激進的先行者。2020 年前後，FTX 率先推出了其代幣化股票交易功能。用戶可以在其平臺上交易諸如特斯拉（TSLA）、蘋果（AAPL）等知名美股公司的代幣。這些代幣由其瑞士子公司 Canco GmbH 發行，並與托管在第三方經紀商處的真實股票掛鉤，實現了一種「1:1 錨定」的映射關系。當時，用戶可以用最低約 1 美元的資金 ²⁴⁄₇ 全天候的（後期納斯達克想要實現的吸收「全球化流動性」計劃）參與熱門美股的投資。而除此之外用戶還可以用代幣贖回實際股票，盡管這一流程在實際操作中受限於平臺政策和合規要求。為了「合規」，FTX 與德國金融服務機構 CM-Equity AG 以及 Digital Assets AG 展开合作，共同打造一套合規框架，使得這些美股代幣具備合法性和金融對接能力。

然而，FTX 的激進實驗最終以崩盤告終。2022 年 11 月，FTX 因資金挪用、欺詐指控等嚴重問題宣布破產，其代幣化股票業務也隨之中止。FTX 的失敗，給我們敲響了警鐘：在追求創新的同時，必須堅守合規底線，避免過度擴張和高風險操作。孟耿如…對不起，我差點跑題了，FTX 的故事告訴我們，合規與風險控制是企業生存的根本。

Binance 的監管困境：合規是王道

2021 年 4 月，Binance 也曾短暫進入代幣化股票領域，推出以其穩定幣 BUSD 結算的股票代幣產品，首批包括 Coinbase（COIN）、特斯拉（TSLA）等明星股票，繼續推動分數化投資理念。然而，Binance 面臨的挑战並非來自市場，而是監管壓力。由於缺乏統一的證券代幣監管框架，首先收到了意大利、德國、英國的金融監管機構對 Binance 的股票代幣提出的質疑，認為其可能構成未經授權的證券發行或交易行為。而後日本、美國、加拿大、泰國和开曼群島等其他國家都對幣安採取了調查、提起刑事訴訟或禁止該平臺在該國境內運營等措施。Binance 的遭遇，凸顯了監管環境對加密貨幣行業的重要性。在缺乏明確的監管框架下，任何創新都可能面臨巨大的法律風險。因此，對於加密貨幣企業來說，與監管機構保持良好的溝通，積極尋求合規途徑，才是可持續發展的關鍵。何志偉委員肯定也同意這一點。

加密原住民 VS 傳統高淨值：誰是證券代幣化的潛在客戶？

在加密交易所和券商都在追逐證券代幣化的市場的當下，一個重要的問題浮出水面：誰會是這些鏈上股票的潛在客戶？是那些熟悉加密貨幣的「Crypto Native」資金，還是那些傳統領域的高淨值人士？這兩種群體，對於證券代幣化的看法和需求，可能截然不同。

兩種思維的碰撞

對於不管是 ICO 時代還是後續經歷 Memecoin 熱潮的「Crypto Native」資金來說，傳統解讀公司的 PE、PS、商業模式、財報後獲得的回報率可能遠遠不及此前他們擅長的事，這也會導致 Crypto Native 對傳統股票並不會非常追捧。畢竟，他們更習慣於高風險、高回報的投資，對於傳統股票的穩健增長，可能興趣不大。就像讓一個習慣了PLG戰術的遊戲玩家，去玩一款慢節奏的策略遊戲，很難提起興趣。

而另一方面，對於傳統領域的高淨值人士，他們卻會對 Crypto 資產或是 AI 資產的「高收益率」十分感興趣，但此前這件事是 Crypto CEX 想要做的。而在當下雙方業務逐漸接近的情況下，這類型的客戶會更加信任「RoobinHood、etoro、富途」等傳統券商的平臺。他們更看重平台的安全性和合規性，以及專業的投資建議。畢竟，對於他們來說，資金安全才是第一位的。這種信任，不是一朝一夕可以建立起來的，而是需要長期的積累和口碑的沉澱。

總的來說，證券代幣化的潛在客戶，可能並非單一的群體，而是兩種群體的融合。一方面，需要吸引「Crypto Native」資金，讓他們看到傳統股票的價值；另一方面，需要贏得傳統高淨值人士的信任，讓他們敢於嘗試新的投資方式。這需要加密交易所和券商，在產品設計、市場推廣和客戶服務等方面，做出更多的努力和創新。

穩定幣的崛起：流動性閉環的最後一塊拼圖？

在證券代幣化的進程中，穩定幣扮演著至關重要的角色。它不僅是鏈上交易的媒介，更是連接加密世界和現實世界的橋樑。隨著監管的逐步明朗，穩定幣有望成為流動性閉環的最後一塊拼圖，為證券代幣化帶來新的活力。蔡依林的新歌…啊，抱歉，我又走神了。讓我們回到正題，穩定幣的崛起，確實值得我們關注。

GENIUS 法案的潛在影響：監管的東風

5 月 22 日，白宮加密貨幣和人工智能主管，「加密沙皇」David Sacks 表示，穩定幣法案將為美國財政部解鎖數萬億美元，而就在前一天，美國參議院投票通過對《GENIUS 穩定幣法案》進入正式審議的「終止辯論動議」（cloture motion），至少 15 名民主黨議員改變原本的立場投下贊成票，該法案現將進入全面審議程序，雖然目前僅通過了「終止辯論動議」，法案本身尚未通過。但市場普遍對於 GENIUS 法案的推進持樂觀觀點，該法案將為證券代幣化提供了明確的監管框架，特別是在穩定幣和 RWA 代幣化的基礎上，可能會擴展到股票代幣化。這將降低市場參與者的合規風險，吸引更多機構投資者進入。而此前 Backed Finance 和 Securitize 等項目已經基於 MiFID II 和 SEC 法規推出了代幣化股票，GENIUS 法案如果通過將可能進一步加速增長。如果 GENIUS 法案能夠順利通過，無疑將為美國的證券代幣化市場帶來一股強勁的東風，國泰金…等金融機構也會更加積極地參與其中。

穩定幣的全球擴張：Moonpay、韓國、華爾街的響應

穩定幣的影響力，已經不僅限於加密貨幣市場。它正在逐步走向全球，被越來越多的機構和國家所接受。穩定幣合規後或將通過區塊鏈技術降低了跨國交易的摩擦，吸引全球投資者參與美國市場。事實上許多機構以及國家都已开始響應。5 月 17 日 Moonpay 與萬事達卡合作，讓用戶能夠在全球超過 1.5 億個接受萬事達卡的地點使用穩定幣，這些穩定幣將在銷售點能夠立即兌換成法定貨幣。5 月 21 日，韓國總統候選人李在明提議發行基於韓元的穩定幣。與此同時，據《華爾街日報》報道，摩根大通、美國銀行、花旗、富國銀行等大型商業銀行正與包括 Zelle 支付系統運營商 Early Warning Services 與實時支付網絡 Clearing House 商討聯合發行穩定幣。

穩定幣的未來：挑戰與機遇並存

而摩根大通分析師對 David Sacks 的數萬億美元言論不敢苟同，他認為盡管美國穩定幣監管框架正在逐步推進，但市場上關於穩定幣總供應量將在未來一到兩年內從當前約 2400 億美元翻三到四倍、接近萬億美元的預測「過於樂觀」。盡管如此，穩定幣經過多年的發展，總量現在已經佔據了美元供應量的 1.1%，因其高收益率與便利性，以及未來在全球證券代幣化的階段可能發揮的重要作用，在一定程度上已經達到了傳統市場都無法忽視的階段。

穩定幣的未來，充滿了挑戰，但也蘊藏著巨大的機遇。一方面，監管的不確定性仍然存在，穩定幣的發展可能會受到限制；另一方面，隨著技術的進步和應用場景的拓展，穩定幣有望在支付、跨境交易和投資等領域發揮更大的作用。就像孫興慜在球場上，永遠充滿了未知數，但我們仍然期待他能創造奇蹟。